西南证券股份有限公司颜阳春近期对山东路桥(000498)进行研究并发布了研究报告《省内交通投资力度大，看好23年业绩提速》，本报告对山东路桥给出买入评级，认为其目标价位为9.80元，当前股价为7.4元，预期上涨幅度为32.43%。
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山东路桥(000498)
投资要点
事件：公司发布年报，2022年全年实现营业收入650.2亿元，同比增长13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，摊薄EPS0.11元。
业绩基本符合预期，看好23年业绩提速。2022年全年实现营业收入650.2亿元，同比增长13.0%，实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元，同比增长17.3%，业绩基本符合预期，随着公司各项业务恢复正常，看好23年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营，2022年实现营业收入分别592.5亿元（+0.95%），32.8亿元（-0.44%）。公司采取区域化经营开发策略，不断巩固原有传统市场、开辟新市场，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山7个国别市场，“走出去”步伐加快。2022年华东区域营收479.2亿元，占比73.7%；海外营收32.1亿元，占比5.0%。
公司加强“两金”压降和清收管理，现金流表现出色。公司2022年实现毛利润79.3亿元，毛利率12.2%，同比+0.4pp，净利率4.9%，同比+0.1pp。其中，路桥施工业务实现毛利率11.7%，同比+0.5pp；路桥养护施工业务实现毛利率16.6%，同比+2.9pp。期间费用率5.6%，同比+0.1pp，主要系管理费用同比+11.0%所致；22年研发立项增多，研发费用16.8亿元，同比+33.8%。经营活动产生的现金流量净额1.5亿元，同比大幅增长106.5%，原因是22年公司持续加强“两金”压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并大力推广商业汇票、供应链等支付方式，最大限度减少销售收款与资金支付的错配，较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共5.2亿元，同比多提1.5亿元。收现比62.63%，付现比56.0%。
巩固山东市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度。2022年公司实现中标额876.2亿元，同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度，省内市场中标472.5亿元，占比53.9%；省外市场聚焦区域化经营，扎根四川、云南、河南等重点区域，省外中标339.4亿元，占比38.7%；海外市场新签合同额首次突破60亿元，达到64.3亿元，占比7.4%。
省内交通投资力度大，公司业务潜力足。从区域市场看，2023年山东省政府工作报告指出，23年要大力深化基础设施“七网”行动。加快交通强国示范区建设，交通投资完成3100亿元以上：高铁方面，开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线，加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等6个项目，建成济郑、莱荣高铁；高速公路方面，开工济南至宁津等13个项目，加快东营至青州改扩建等23个项目，建成济青中线智慧高速公路；计划完成新建和改造提升农村公路7000公里。资本运作方面，2022年公司申请公开发行48.36亿元可转债项目，本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资，为公司项目建设提供强有力的资金支持，转股后还将降低资产负债率，实现良性循环和健康发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率23.8%。给予公司2022年业绩PE7倍可比估值，对应目标价12.32元，首次覆盖给予“买入”评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)郁晾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.43亿，根据现价换算的预测PE为3.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东路桥（000498）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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