作者/星空下的锅包肉
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编辑/菠菜的星空
排版/星空下的三明治
过去一年，重卡市场一片惨淡。根据中国汽车工业协会统计资料，2022年实现重卡销售约67.2万辆，同比下降 51.8%。
受此影响，重卡行业龙头一汽解放(000800)、 中国重汽(000951)业绩双双腰斩，2022年营收分别同比下降61.18%、下降48.62%。
来源：中国重汽2022年年报
不过，从历史数据来看（↑），重卡是一个典型的周期性行业。跌落谷底，反而意味着拐点或许将至。
那么经过2022年的惨淡后，重卡行业是否已经走出了最差时期？一汽解放和中国重汽作为行业前二的龙头，究竟能否触底反弹？
一、国五切国六，过分透支需求
先来看下重卡销量是怎么降至冰点的。
2022年，重卡市场异常疲软，直接原因在于国五切国六，过分透支了市场需求。
在国六排放标准实施之前，汽车制造商和渠道商为了解决国五库存，大搞降价促销。由此导致2020-2021年，重卡销售价格明显下降，同时销量明显增加。
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但市场总需求是一定的。前两年买的多了，后两年自然就买的少了。
所以自2021年7月1日，国六排放标准开始全面实施后，重卡销量锐减。某种程度上，这就是前两年需求透支的后遗症。
不过好在，随着时间推移，透支效应将逐渐减弱。这就好比你早饭吃多了，午饭就不想吃了。但等到晚饭，食欲就会逐渐恢复。所以接下来，重卡市场需求确实有望企稳回升，至少在理论上，不会比2022年更差。
只是在这种乐观预期之下，仍需警惕，我国重卡主要应用于物流运输和工程建设领域，受地产、基建投资影响较大。国五切国六只是重卡疲软的直接推手。长远来看，这个行业始终还面临一个根本问题，即房地产行业下滑、经济景气度下降。
二、一汽解放下行，呈现业绩分水岭
抛开长远不谈，短期来看，行业整体大概率不会比2022年再差了。但即便如此，也并非所有企业都能实现业绩回暖。
从2023年一季度数据来看，中国重汽营收、扣非净利润分别同比增长22.90%、86.42%，与行业发展预期相符。但一汽解放反而继续延续下行趋势，营收同比下降7.38%，扣非净利润同比下降121.22%。
来源：同花顺2023Q1，一汽解放（左），中国重汽（右）
一汽解放原本是商用车领域的top 1。其重卡销量连续四年(2016-2019)行业份额第一、中重卡销量连续三年(2017-2019)行业第一、单一品牌销量连续两年(2018-2019)全球第一。
2020年，一汽解放通过与一汽轿车进行资产置换登录资本市场。然而，上市后呈现出的业绩，却有些盛名难副。
如前所说，2020年重卡迎来销量巅峰。这一年，中国重汽的重卡销量同比增长50.49%，而一汽解放中重卡销量仅同比增长38.69%。虽然一汽解放绝对增量仍然更高，但其同比扩张速度已明显落后于中国重汽。
来源：公开数据整理
相反，在行业不景气的2022年，一汽解放反而要比中国重汽受损更严重。
2022年，中国重汽汽车制造总销量9.6万辆，同比2021年减少了10.6万辆，同比下降52.5%。而一汽解放中重卡销量14万辆，同比2021年减少了23.3万辆，同比下降达62.41%。
来源：公开数据整理
行业好的时候，企业地盘扩张的更慢。行业不好的时候，企业市场缩减的更多。这就说明，一汽解放的市场竞争力，很可能在减弱。
从市占率来看，2021年以前，一汽解放稳居重卡行业龙头。但2022年，中国重汽已经后来者居上，反超一汽解放。
国内重卡这个行业，竞争格局相当集中，2022年CR5市占率接近90%。所以试想一下，2022年，中国重汽承接的，是谁的市场？反过来说，一汽解放面临的，又是什么处境？
三、毛利率下降，盈利性堪忧
另外，如今盈利也成了一汽解放的又一道难关。
1►毛利率下降
事实上自2020年以来，在降价促销的影响下，中国重汽的毛利率也明显下降。相比之下，不知是不是因为促销力度有限，一汽解放2021年毛利率反而有所增加。
来源：同花顺，中国重汽毛利率（左），一汽解放毛利率（右）
因此2021年，中国重汽实现560.99亿营收，扣非净利润9.71亿；而一汽解放实现987.51亿营收，扣非净利润35.81亿。彼时，一汽解放的盈利能力远远领先于中国重汽。
但是2022年，在行业整体下行的背景下，中国重汽和一汽解放毛利率均进一步下降，分别降至6.18%、8.03%。
乍一看，一汽解放毛利率仍然高于中国重汽。但在净利层面，中国重汽净利率1.82%，扣非净利润1.85亿。虽然也不高，但至少正向盈利。而一汽解放净利率只有0.96%。而且，扣除非经常性损益后，实则已亏损17.14亿。
2►期间费用率偏高
与中国重汽相比，一汽解放亏损的关键在于，期间费用偏高。
2022年，中国重汽销售+管理+研发三项费用合计10.18亿，营收占比3.52%。而一汽解放三项费用合计61.92亿，营收占比高达16.15%。
来源：2022年度数据整理
汽车制造业本就不是高毛利的行业。虽然比起中国重汽，一汽解放毛利率存在微弱优势，但显然也负担不了这么高的期间费用率。
尤其是到2023年一季度，一汽解放的毛利率优势也不复存在了。
2023年一季度，中国重汽毛利率回升至7.92%，单季度扣非净利润也增至2.21亿。而一汽解放毛利率则进一步下降到了6.13%，扣非净利润继续亏损8225.14万。
一汽集团曾经最光鲜的商用车板块，终究也走上了亏损这条路。
四、失了头把交椅，还能夺回来吗？
总体来说，在经历2020-2021年的疯狂增长后，重卡市场已被严重透支需求，从而导致2022年销量跌至谷底。中国重汽和一汽解放作为行业前二的龙头，自然首当其冲。
接下来，随着透支效应减弱，行业需求有望回暖。不过要注意：
第一，国五切过六引起的需求变动，只是一个小插曲。本质上，行业发展与经济环境、地产景气度息息相关。
第二，即便行业短期回暖，企业表现也不尽相同。2023年Q1中国重汽业绩掉头向上，但一汽解放仍然延续了下降趋势。
不知道失去了头把交椅的一汽解放，还有机会夺回来吗？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
